东江环保(002672.CN)

东江环保:业绩低于预期,未来改善值得期待

时间:19-04-01 00:00    来源:国盛证券

业绩低于预期。公司2018年营业收入32.8亿元,yoy6.0%,其中无害化营收12.9亿,yoy10.2%,资源化营收12.3亿元,yoy4.0%;归母净利4.1亿元,yoy-13.8%。业绩下滑主要因为环保监管标准提升、资源化产品需求下降、原材料持续涨价及财务费用上升等。且由于部分收购项目盈利不达预期,2018年计提了商誉减值损失2800万元、应收坏账损失6072万元。

综合毛利率下滑,费用率上升,经营性现金流净额大增。由于监管标准趋严、原材料价格上升,公司综合毛利率35.3%,下滑0.6pct,无害化、资源化毛利率分别为47.4%、25.4%,下滑0.4、1.9pct。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别上升0.8、0.8、0.9pct,盈利能力下滑,此外,研发费用投入缩减到0.9亿元,同比减少近0.7亿。2018年经营性现金流净额为9亿元,同比增长33.7%,应收账款6.9亿元与去年基本持平。

在手产能充足,未来放量可期。环保督查的强监管下,危废行业景气度持续提升,需求不断显现,公司抓住机遇抢先布局,在手产能充足,预计18年底投运产能180万吨,年内粤北韶关(9.0万吨)、兴业东江(7.2万吨)投产,潍坊蓝海(19.6万吨)建成,并正加紧推进曹妃甸、南通、佛山富龙、南平、华鑫、江西和厦门等项目,预计将在2020年新增超过25万吨产能,另有拟建项目50万吨,产能持续落地,支撑未来业绩增长。且2019年财务预算公告显示,2019年预计营业收入同比增长不低于20%,归属于母公司股东的净利润同比增长不低于20%,业绩增长可期。

股权理顺,管理层改善,新领导带来新气象。随着广晟公司增持和汇鸿集团受让股权,公司的国有控股比例超过30%,从民企变为广东省国有企业,经过两年文化管理上的磨合,加上2018年底新管理团队的到位(原深圳市水务局领导谭总担任公司新董事长、原中金岭南董事姚总担任总裁),我们认为公司经营管理望改善,且新领导多年的环保经营和管理经验也将更好帮助上市公司,未来危废项目的盈利能力及推进速度均值得期待。

投资建议:环保督查的强监管下,危废行业景气度持续提升,需求不断显现,且排放标准提高背景下,行业集中度望提升。东江环保(002672)作为行业龙头,研发强、技术优,望充分享受行业红利,且公司新管理层拥有多年环境管理、企业管理经验,有望更好帮助到公司业务的发展。预计2019-2021年归母净利润5.7、7.1、8.7亿元,EPS为0.65、0.80、0.98元,对应PE为18X、15X、12X。公司竞争优势强,看好其未来的发展,维持“买入”评级。

风险提示:产能释放不达预期、资源化利用下游产品价格波动、环保监管力度不达预期、竞争加剧价格战风险、危废储运及运营安全风险。