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东江环保(002672):无害化处理比例提升 收入结构改善 费用率上升和信用减值损失致利润下滑

发布时间:2019-11-06    研究机构:东方证券

事件:东江环保(002672)发布2019 年三季报,2019 年1-9 月公司实现营业收入25.77 亿元,同比增长4.21%,归母净利润3.32 亿元,同比减少10.88%,扣非后归母净利润3.00 亿元,同比减少16.27%。7-9 月单季度公司营业收入8.88 亿元,同比增长9.42%,归母净利润0.8 亿元,同比减少25.35%,扣非后归母净利润0.64 亿元,同比减少37.41%。

核心观点

无害化处理比例提升,收入结构改善:前三季度公司的营业收入稳中有升,主要是得益于项目建设持续推进,其中南通东江2 万吨/年焚烧项目、兴业东江7.15 万吨/年综合利用及处理项目和韶关东江8.95 万吨/年综合利用及处理等3 个项目已投产。根据公司半年报披露的数据,上半年高毛利率的危废无害化处理业务收入同比增长31.54%,占总收入的比例达到47.16%(去年为36.45%),预计全年的收入结构将持续改善。

期间费用率提升和信用减值损失造成利润下滑:今年前三季度公司的毛利率稳中有升,较去年提升1.87 个百分点,达到36.54%;期间费用率为20.15%,较去年同期增加1.69 个百分点,主要是由于销售费用和财务费用分别为9014 万和10634 万,同比增长了30.04%和32.49%。另一方面,由于公司一笔股权转让款及原子公司往来款在三季度确认计提了约7381 万元(前三季度共8216 万元)的信用减值损失,从而影响公司前三季度的经营业绩,销售净利率为14.91%,较去年同期减少了2.59 个百分点。

财务预测与投资建议

下调盈利预测,我们预测2019-2020 年公司归母净利润分别为3.9/5.0 亿元(之前为7.2/8.8 亿元),可比公司2019 年PE 为19x,考虑东江环保在危废行业的龙头地位以及较高的产能复合增长率,我们给予20%的溢价。根据23x 的PE,下调目标价为10.26 元,调整为增持评级。

风险提示

未来项目投产不达预期;产能利用率不达预期;无害化处理价格下降;资源化产品价格持续低迷

申请时请注明股票名称