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东江环保(002672)三季报点评:剔除信用损失计提影响 第三季度利润总额同比增长40.15%

发布时间:2019-10-29    研究机构:兴业证券

事件:10月 28 日,公司公告2019 年三季度报告。报告期实现营业收入25.77 亿元,同比增长4.21%;归母净利润3.32 亿元,同比下降10.88%;扣非净利润3.00 亿,同比下降16.27%。

对此,我们点评如下:

信用损失计提0.82 亿导致归母净利润下降10.88%,真实盈利显著提升。

1)2019 年前三季度,公司营业收入25.77 亿元,同比增长4.21%;归母净利润3.32 亿元,同比下降10.88%;扣非净利润3.00 亿元,同比下降16.27%。前三季度公司毛利率为36.54%,同比上升1.87pct,但净利润率为14.91%,同比下降2.59pct,其原因主要是信用损失单季度计提0.74 亿(上市以来首次)。不考虑信用损失计提,公司19Q3 利润总额1.85 亿,同比增长40.15%,盈利能力显著提升,我们认为主要是新增产能释放业绩所致。

2)现金方面,前三季度经营性现金流净额8.81 亿,基本与18 年全年(8.98 亿)持平。公司收现比109.83%,经营现金流/净利润为229.12%,现金流表现出色。

公司核心区域危废处置资质146 万吨,在建筹建产能72 万吨。

1)整体产能方面,截至2019H1,公司核心区域危废处置运营产能(获得资质)约145.77万吨/年,在建筹建产能约72.4 万吨/年,订单储备充足。从公司危废产能分区域看,广东区域,运营产能100 万吨/年、在建筹建产能60 万吨/年;长三角区域,运营产能24.47 万吨/年;华北区域,运营产能21.3 万吨/年,在建筹建产能12.4 万吨/年。

2)项目建设方面,2019H1,公司获得危废运营资质合计35.5 万吨/年,其中焚烧填埋资质合计14.3 万吨,包括南通东江2 万吨/年焚烧项目、兴业东江7.15 万吨/年综合利用及处理项目、韶关东江8.95 万吨/年综合利用及处理项目、潍坊东江17.4 万吨/年项目。

3)在建项目方面,截至2019H1,公司正在申请危废许可证资质8.9 万吨/年,在建项目产能13.5 万吨/年,筹建项目约61 万吨/年。

危废行业:安全事故倒逼监管趋严,有效供给依然稀缺。1)2019 年4 月,“清废行动2019”

启动,开展长江经济带11 省(市)打击固废及危废行动,要求2020 年4 月底完成;同时,响水爆炸引发相关省份化工行业整顿,环保核查趋严,倒逼危废处置回归专业渠道,增加危废处置量。2)当前,危废正规产能依然属于稀缺资源:2017 年,全国危废产量7465.85万吨,同比增长33.61%;危废处置利用率为88.34%,剩余870.87 万吨危废未处置而被贮存。

投资建议:公司是危废行业龙头,掌握危废处置资质146 万吨,在建筹建产能72 万吨,运营产能稳步增长,盈利质量高。我们维持2019-2021 年归母净利润预测为4.92/6.17/7.43 亿,增速20.5%/25.4%/20.4%,对应10 月28 日估值17.7/14.1/11.7 倍PE,维持“审慎增持”评级。

风险提示:项目建设进度风险,危废项目事故风险,政策风险。

申请时请注明股票名称