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东江环保(002672)2019年三季报点评-业绩不及预期 未来成长获得保障

时间:19-10-29 00:00    来源:中信证券

公司前三季度业绩不及预期。无害化业务成长迅速,期间费用影响业绩提升;项目储备充足,政策利好带来业务需求。我们维持2019~2021 年EPS 预测0.57/0.66/0.75 元,维持“持有”评级。

前三季度业绩不及预期。2019 年前三季度公司实现营业收入25.77 亿元,同比增长4.21%;实现归母净利润3.32 亿元,同比减少10.88%,业绩下滑主要是期间费用上升及计提信用减值损失所致;折算基本每股收益0.38 元/股。

无害化处置业务成长迅速,毛利率水平改善。2019 年以来,南通、兴业及韶关三个项目取得危废经营资质并投产,潍坊项目取得危废经营资质,唐山万德斯项目进入试运营阶段,上半年公司合计获得危废经营资质合计35.5 万吨/年,其中焚烧填埋资质合计14.3 万吨,产能释放驱动无害处处置业务成业绩主要增长点。受高毛利无害处处置业务收入占比提升影响,公司毛利率较去年同期增长1.87 个百分点至36.54%。期间费用方面,由于危废市场竞争促使公司加大市场拓展力度,在建工程转固致使利息支出费用化,公司销售费用率及财务费用率分别提升0.70/0.88 个百分点至3.50%/4.13%。受“14 东江01”到期兑付影响,公司资产负利率同比下降0.87 个百分点至51.85%,财务状况良好。

项目储备充足,政策迎来利好。公司项目储备丰富,截至2019H1,公司正在申请危废经营许可证的项目有3 个,资质合计8.9 万吨/年;在建及筹建项目11 个,设计资质合计74.5 万吨/年。丰富的项目储备为中长期业绩表现提供保证。粤港澳大湾区建设及深圳建设社会主义先行示范区带来成长机遇,公司已有10 个危废处置项目落户粤港澳大湾区,总核准处理能力超过100 万吨/年,与同业相比占据先发优势。

风险因素:宏观经济波动致使公司工业废物业务量及毛利率变动幅度超预期,项目投产进度慢于预期等。

投资建议:考虑公司业绩有望改善,我们维持 2019~2021 年EPS 预测0.57/0.66/0.75 元,当前股价对应P/E 为17/15/13 倍。危废高景气明确以及公司地位巩固,在手储备项目丰富且开始进入投运期项目增多,政策利好释放危废处置需求。维持“持有”评级。