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东江环保(002672)2019年年报点评:业绩符合预期 产能释放增厚业绩弹性

时间:20-04-23 00:00    来源:中信证券

核心观点

全年业绩符合预期。无害化处置业务稳健增长,整体毛利率同比提高0.80 个百分点至36.08%;公司项目储备充裕,未来高业绩弹性可期;疫情加速行业规范化程度提升,危废处置龙头市场份额有望提高。我们维持2020~2021 年EPS预测0.60/0.71 元,新增2022 年EPS 预测0.81 元,维持“持有”评级。

全年EPS0.48 元,符合预期。公司2019 年实现营业收入34.59 亿元,同比增长5.31%;归母净利润4.24 亿元,同比增长3.93%,符合预期。分季度来看,4Q19 实现营业收入8.81 亿元,同比增长8.67%;归母净利润0.91 亿元,同比增长160.11%。

无害化产能加速投运,驱动毛利率改善。公司危废无害化处置业务稳健增长,年内新增无害化处置产能33 万吨/年。截至2019 年末,公司业务覆盖全国9 个省份,总危废经营资质超过190 万吨/年,其中无害化产能达到108 万吨/年。产能释放驱动无害化业务收入同比增长29.55%至16.67 亿元,占整体营收的48.2%,同比提高9 个百分点。受高毛利率无害化业务收入占比提升影响,公司毛利率同比提高0.80 个百分点至36.08%。为应对危废市场日趋激烈的竞争,公司加大宣传及研发投入,销售费用率/研发费用率同比增长0.54/0.89 个百分点至3.54%/3.68%。财务状况方面,公司资产负债率同比下降0.34 个百分点至51.57%,负债水平处在合理区间。

产能储备充裕,未来业绩可期。公司产能储备充裕,已建成及在建项目合计设计产能超过20 万吨/年,其中焚烧和填埋能力占比超过80%,拟建项目合计设计产能约41 万吨/年。随着公司存量产能资质利用率提高以及在建拟建项目逐步投产,业绩弹性将充分释放。

危废行业规范化程度提升,市场份额向头部企业集中。受新冠疫情影响,危废处置行业关注度持续提高,安全、环保监管趋严将提升行业规范化水平,危险废物专业化、规模化处置料将成为主流,预计资金实力雄厚、技术水平领先、管控效率优秀的企业将逐步建立竞争优势,市场份额向头部企业集中。

风险因素:宏观经济波动致使公司工业废物业务量及毛利率变动幅度超预期,项目投产进度慢于预期等。

投资建议:公司2019 年业绩符合预期,我们维持2020~2021 年EPS 预测0.60/0.71 元,新增2022 年EPS 预测0.81 元,当前股价对应P/E 为16/14/12 倍。危废高景气明确以及公司地位巩固,在手储备项目丰富且开始进入投运期项目增多,行业规范化程度及集中度逐步提高。维持“持有”评级。