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东江环保(002672)年报点评:减值损失影响利润增速 现金流表现出色

发布时间:2020-04-23    研究机构:兴业证券

  投资要点

  事件:4月22日,公司公告2019 年年报。报告期内,公司实现营业收入34.59亿元,同比增长5.31%;归母净利润4.24 亿元,同比增长3.93%;扣非净利润3.61 亿,同比增长11.75%。

  对此,我们点评如下:

  减值损失影响利润增速,现金流表现出色

  1)公司毛利率36.08%,较去年提升0.79pct,但净利润率为13.49%,较去年下滑0.95pct。

  研发费用1.27 亿元,较去年增加0.35 亿元。公司信用及资产减值合计1.17 亿元,我们认为资产减值影响了公司整体利润增速。

  2)现金流方面,公司全年经营性现金流净额12.35 亿,收现比108.02%,经营现金流/净利润265%,现金流表现出色。

  3)负债率方面维持稳定,公司剔除预收账款的负债率为49.93%,较去年下降0.39pct。

  公司总资质超190 万吨/年,在建筹建产能储备充裕。

  1)整体产能方面,公司在全国9 个省份建成运营危废处理基地28 个,总危废经营资质超过190 万吨/年,其中焚烧能力约30 万吨/年,填埋能力约18 万吨/年,资源化能力约82 万吨/年,物化能力约60 万吨/年。公司整体资质利用率超过44%。

  2)项目建设方面,2019 公司共4 家企业取得危废经营许可证,合计增加能力约33 万吨/年,分别为韶关项目(焚烧0.95 万吨/年,资源化利用9.5 万吨/年,物化2.6 万吨/年)、南通项目(焚烧2.18 万吨/年),潍坊项目(焚烧6 万吨/年,物化11.4 万吨/年),珠海永兴盛技改项目(新增焚烧资质1 万吨/年)。

  3)公司产能储备充裕,公司已经建成正在申请资质的项目及在建项目合计产能超过20 万吨/年,且焚烧和填埋能力占比超过 80%。在拟建项目方面,揭阳东江、珠海东江、绵阳东江一期项目和江苏东江填埋场等多个项目,合计产能约为41 万吨/年。

  看似寻常最奇崛,成如容易却艰辛。危废项目现金流好,盈利质量高,吸引了资本大举进入危废行业,但是在经历过快速扩张之后,上市公司并购趋缓,我们看到行业沉淀后逐步回归理性。我们认为,危废项目看似效益好,但业绩的真实释放并非易事,优质高效益的项目存在诸多壁垒,如牌照资源稀缺;行业呈现资金密集型特征,企业现金流管控要求高;危废来源多样化受经济周期影响大,工艺技术难以标准化推广等。

  投资建议:公司是危废行业龙头,掌握危废处置资质超190 万吨/年,在建筹建无害化产能储备充裕,运营产能稳步增长,盈利质量高。我们预计2020-2022 年归母净利润预测为4.98/6.05/7.14 亿,增速17.5%/21.5%/17.9%,对应4 月22 日估值17.2/14.1/12.0 倍PE,维持“审慎增持”评级。

风险提示:项目建设进度风险,危废项目事故风险,政策风险。

申请时请注明股票名称