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东江环保(002672)2020年中报点评:疫情压制H1业绩 产能储备保障未来成长

时间:20-08-26 00:00    来源:中信证券

上半年EPS 0.18 元,低于预期。疫情导致上下游企业停工减产是公司业绩下滑主因,资源化产品价格下降带动整体毛利率下滑。随着疫情影响逐渐消除,公司产能利用率有望逐步回升,充裕的项目储备为未来业绩成长提供保障。下调2020 年净利润预测至4.48 亿元,维持2021~2022 年净利润预测6.20/7.16亿元,维持“持有”评级。

1H2020 业绩0.18 元,低于预期。公司1H2020 实现营业收入14.79 亿,同比减少12.5%;实现归母净利润1.61 亿元,同比减少36.4%;折算基本EPS 0.18元,低于预期。分季度来看,公司2Q2020 实现营业收入8.21 亿元,同比减少7.0%;实现归母净利润1.05 亿元,同比减少27.3%;折算基本EPS 0.12 元。

疫情压制H1 业绩,毛利率略有下降。受疫情影响,上下游企业停工减产,危废处置需求下降,资源化产品需求及价格水平下降,由此导致危废资源化/无害化处置业务收入同比下降14.9%/13.3%。资源化产品价格下降导致危废资源化业务毛利率下降3.7pcts 至23.2%,带动公司整体毛利率水平下降3.6pcts。期间费用率整体保持稳定,其中管理费用率同比上升2.0pcts 至14.7%。从负债水平来看,公司资产负债率为49.9%,较上年末下降1.7pcts,财务状况保持稳健。

产能利用率回升在即,项目储备充裕保障未来业绩。Q2 收入及净利润环比改善明显,随着上下游企业复工复产程度的提升,公司已投运项目的产能利用率料将逐步回升,带动公司业绩改善。截至1H2020,公司在建及拟建项目有7 个,设计资质合计51.75 万吨/年,其中资源化利用17.55 万吨/年,无害化处置34.20万吨/年。充裕的项目储备有助于增厚业绩弹性,业绩长期增长趋势不变。

疫情提升医废关注度,行业集中度有望提升。受新冠疫情影响,医废、危废处置行业的关注度提高。《医疗机构废弃物综合治理工作方案》、《全国安全生产专项整治三年行动计划》等文件的出台将加速危废处置行业的规范化进程,落后产能逐渐出清,行业集中度料将持续提高。公司在业务资质、区位布局、精细化管理等方面优势明显,有望进一步扩大其所占市场份额。

风险因素:宏观经济波动、疫情反复致使公司工业废物业务量及毛利率变动幅度超预期;项目投产进度慢于预期等。

投资建议:考虑到疫情影响,我们下调公司2020 年归母净利润预测至4.48 亿元(原为5.29 亿元),维持2021~2022 年归母净利润预测6.20/7.16 亿元,当前股价对应P/E 为21/15/13 倍。维持“持有”评级。