东江环保(002672.CN)

东江环保(002672):疫情影响危废处置需求与价格

时间:20-08-27 00:00    来源:华泰证券

2Q20 归母净利-27%,下调盈利预测,目标价13.5 元/股1H20 公司实现营收/归母净利/扣非归母净利14.8/1.6/1.5 亿元,同比-12%/-36%/-36%,危废处置需求下降,资源化产品价格下跌;2Q20 实现营收/归母净利/扣非归母净利8.2/1.0/0.97 亿元,同比-7%/-27%/-28%。危废处理能力保持较快增长,但疫情影响处置需求,资源化毛利率有待改善。

下调盈利预测,预计20-22 年EPS 为0.42/0.64/0.80 元,给予21 年21x目标P/E,目标价13.5 元/股,维持“买入”评级。

危废项目全力推进,远期总产能超250 万吨/年公司危废处理能力保持较快增长,1H20 公司新增投产危废项目4 个,新增危废处置资质8.38 万吨/年,较19 年底(190 万吨/年)增加4.4%,其中焚烧/填埋/物化资质分别为4.98/1.06/2.34 万吨/年,较19 年底增加17%/6%/4%;公司指引2H20 有望新增焚烧/填埋能力3.0/9.74 万吨/年,较19 年底增加10%/54%。截至20 年6 月末,公司在建或拟建项目7 个,设计资质合计51.75 万吨/年,其中资源化利用/焚烧/填埋/物化资质分别为17.55/10.0/17.2/7.0 万吨/年。

疫情影响危废处置需求,资源化毛利率有待改善1H20 公司无害化业务(工业废物处理处置)实现营收6.9 亿元/yoy-13%,毛利率50%/yoy+1 pct,受疫情影响,上下游企业停工减产,导致危废处置需求下降。1H20 公司资源化业务(工业废物资源化利用)实现营收4.8亿元/yoy-15%,毛利率23%/yoy-4 pct,资源化产品总体需求和价格下降。

公司希望通过调整资源化产品结构和提高有价资源回收率等手段,推动资源化业务的降本增效。

债务结构优化,融资渠道拓宽

公司披露截至目前综合融资成本为4.35%,相比19 年减少0.55 pct,财务费用同比下降622 万元。20 年4 月公司成功注册中期票据15 亿元,首期6 亿元以3.2%利率发行,有效降低融资成本。20 年6 月末公司资产负债率为49.9%,较19 年末下降1.7 pct,实现“存贷双降”,银行存款/有息负债分别下降3.16/3.53 亿元;综合授信额度79 亿元,其中52 亿元未使用,保障长期发展资金供给。

下调盈利预测,目标价13.5 元,“买入”评级考虑到疫情对危废处置需求和价格的影响,我们下调盈利预测,预计20-22年归母净利润为3.7/5.7/7.0 亿元(前值5.1/6.4/7.3 亿元),对应EPS 分别为0.42/0.64/0.80 元,PE 为28/18/15 倍。参考可比公司21 年Wind 一致预期PE平均值为14倍,考虑到公司在危废处置行业的龙头地位以及21-22年归母净利增长预期,我们给予公司21 年21 倍目标PE,每股目标价13.5元(前值11.07-12.24 元)。维持“买入”评级。

风险提示:项目投产进度不及预期,大额投资导致现金流情况恶化。