东江环保(002672.CN)

东江环保(002672):疫情影响逐季消退 产能持续扩张

时间:21-03-30 00:00    来源:光大证券

事件:公司发布2020 年报,营收33.15 亿元同比-4.15%,归母净利润3.03 亿元同比-28.49%。毛利率34.1%,较2019 年下降2pct。由于部分项目优惠税率变化,公司整体所得税率有所提高,由2019 年的11%提升至2020 年的17%。

点评:

公司2020 年业绩下滑主要受两方面因素影响:1)疫情影响,上下游开业企业开工减少,导致危废处理处置量下降;2)随着行业内新增产能投入使用,行业竞争日趋激烈,资源化业务成本上升及无害化废物市场收运价格有所下滑。

疫情影响逐季消退,四季度公司单季营收增速回正分季度看,2020Q1-Q4 单季营收分别为6.6/8.2/8.2/10.1 亿元,分别同比-18.4%/-7.0%/-7.0%/+14.9%,四季度营收增速转正。2020Q1-Q4 累计归母净利润增速分别为-48.6%/-36.4%/-30.9%/-28.5%,降幅逐季缩窄。

行业竞争加剧,无害化和资源化业务毛利率下滑据《2020 年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》统计,截至2019 年底,全国危险废物许可证持证单位核准收集和利用处置能力达到1.29 亿吨/年,同比增长26%,实际收集和利用处置量为3558 万吨,同比增长32%,实际产能利用率仅为27.5%。分板块来看,2020 年公司资源化业务营收1.5 亿元同比-1.95%,毛利率同比下降3.17pct 至20%;无害化业务营收16 亿元同比-4.05%,毛利率同比下降1.28pct 至49%。

公司持续产能扩张,优化资质结构

2020 年合计取得19.23 万吨/年的危废经营许可资质。结合行业和市场变化,公司采取技术改造、调整无效资质等方式优化资质结构,截至年报披露日,公司危废处理处置资质总量超过200 万吨/年,其中综合利用75 万吨/年,焚烧36 万吨/年,填埋28 万吨/年,物化63 万吨/年。同时公司在建项目设计处置能力超40 万吨/年,推进雄风环保项目收购,未来产能有望持续扩张。

维持“增持”评级。公司逐季走出疫情影响,优化资质结构,并持续产能扩张。

我们下调公司21-22 年盈利预测2.9%/5%至5.30/6.02 亿元,新增23 年盈利预测6.55 亿元,对应21-23 年EPS 为0.60/0.68/0.74 元,当前股价对应21 年PE为14 倍,维持“增持”评级。

风险提示:项目推进进度不及预期、公司拓展后运营业务人才紧缺。